Glencore (GLEN LN) рассматривает возможность приобретения Anglo American (AAL LN), акции AAL +3%

Ранее Anglo отклонила предложение о покупке на сумму $39 млрд (+31% к цене закрытия на 23 апреля) от крупнейшей в мире горнодобывающей компании BHP Group. Последняя до 22 мая имеет право сделать новое предложение о покупке.

Да, мир меняется. Но есть важный нюанс. Я в двухминутном клипе на TikTok не проведу глубокого анализа. Не расскажу об ощущениях и выводах от оценки того или иного актива.

🗣 Ну и кто-то же должны нести слово в массы? Лучше разобраться с буковками на экране, чем посмотреть видео с жеманными ведущими, которые смеются от слов «пампить» и «хомяк», а «Дядя Коля» — это их реальный сосед, которого со словом «биржа» связывает только лом цветных металлов.

Но при этом я прекрасно понимаю желание многих получать информацию быстро и кратко. Для этого есть второй наш канал — HOTLINE. Там мы ужимаем самую важную информацию о рынках и экономике в формат «новость+комментарий».

👨‍💼 И мои «кружочки» там есть, где я «в двух словах» рассказываю о том, что «я же говорил, а вы не слушали». И даже картинки там есть для наглядности.

Так что у каждого читателя всегда есть выбор, какую таблетку какой канал выбрать, чтобы очутиться в чудесном мире Матрицы анализа, инвестиций и прочих манящих слов капитализма.

К его воплощению группа может приступить в 3 кв. 2024 года, сообщает «Интерфакс» со ссылкой на CEO RBI Йоханна Штробля.

Друзья, всем привет!

Из-за санкций Россия переориентируется не только на Восток, но и на африканский континент. И речь тут не только о привлечении мигрантов, но и о более тесных отношениях в военном и экономическом плане.

➡️Так, по совпадению с переговорами США с Нигером о выводе войск, российский флаг был поднят на одном из 15 транспортных кругов в столице Ниамее.

➡️Месяцем ранее, кстати, в Нигер прибыл самолет с российскими военными инструкторами и системами ПВО.

Возникает очевидный вопрос — зачем нам все это нужно?

Начну с того, что экспансия России на юг продолжается уже давно. И на это есть 3 причины:

1️⃣ Развитие торгово-экономических связей. Африка — растущий рынок буквально для всего: от сырья до продуктов питания и информационных технологий.

2️⃣ Доступ к ресурсам. Российские компании могут стать «стратегическими партнерами» в добыче полезных ископаемых: золота, цинка, марганца, меди, графита, лития.

3️⃣ Политическая поддержка. Голоса африканцев составляют 25% голосов в ООН. Кроме того, ни одна из африканских стран не вводила санкции против России.

Как продвигается прогресс?

Доля российского экспорта в Африку удвоилась с 2,5% в 2022 году до 5% к концу 2023 года (до $21,2 млрд), а импорт увеличился до $3 млрд с $2,8 млрд в 2022 году.

Основными статьями экспорта в Африку стали пшеница, товары военного назначения, нефтепродукты, химическая продукция, машины и оборудование.

Но, конечно, это и близко не компенсирует обвалэкспорта в США и Европу…

Каковы перспективы? Сейчас доля России в общем объеме торговли африканских стран — около 3%. К 2030 году, при благоприятных обстоятельствах, она может вырасти до 4-5%.

Выводы?

🟣Укрепление отношений с другими странами, пусть и бедными с точки зрения ВВП на душу населения, имеет свои преимущества. Но развитые рынки ничем не заменить.

🟣Кроме того, нужно понимать, что друзья снизу всегда ищут свою выгоду. Это значит, что если кто-то предложит условия лучше, нам укажут на дверь.

🟣А если это не сработает, западные страны всегда могут прибегнуть к вторичным санкциям. В общем, я бы не стал слишком радоваться развитию отношений с африканским континентом.

«Газпром» отчитался по МСФО за 2023 г. Выручка снизилась год к году на 27%. Группа отразила операционный убыток в размере 364 млрд руб. против прибыли годом ранее. Чистый убыток составил 583 млрд руб.

Результаты оказались крайне слабыми. Для понимания: во втором полугодии «Газпром» показал убыток на операционном уровне более 1,1 трлн руб. Операционные расходы превысили выручку. На прибыль оказали негативное влияние различные крупные обесценения.

➡️ Одна из причин ужасающих показателей — катастрофические результаты газового сегмента. «Газпром» отчитался также по РСБУ за 1 кв. 2024 г. Этот отчет учитывает деятельность только газового сегмента. Если говорить кратко — операционный убыток уже 4 квартала подряд.

«Газпром» раскрыл также показатель EBITDA. Он составил 1,76трлн руб. Показатель второго полугодия рухнул вдвое, если сравнивать с первым. Net Debt/EBITDA составил 2,96х.

❗️Важная пометка — в дивполитике компании указано, что если Net Debt/EBITDA превышает 2,5х, то СД может принять решение об уменьшении размера дивидендных выплат. С большой долей вероятности выплат и вовсе не будет.

Euroclear сообщил об очередном росте доходов из-за использования российских заблокированных активов.

🚩Депозитарий всея Евросоюза заработал €1,9 млрд процентных доходов из которых €1,6 млрд — благодаря санкционным активам РФ. Причем €400 млн из них перетекло в казну Бельгии в виде налогов.

🟣На счетах Euroclear продолжают скапливаться дивиденды и купоны, которые не поступают в НРД. Таким образом баланс финорганизации на конец 1 квартала 2024 года составил €199 млрд, из которых €159 млрд — российские средства.

Ядерным громом среди ясного неба такое решение не стало, все шло к нему давно. Палата представителей проголосовала за законопроект еще в декабре, а разговоры об этом идут уже больше двух лет.

Что они будут делать без поставок Росатома?

По данным EIA, низкообогащенный уран из России занимает 24% рынка топлива для более чем 90 американских гражданских реакторов. Выручка Росатома от этих поставок оценивается примерно в $1 млрд в год.

🔵Во-первых, у желающих было время запастись. Обычно, реакторы загружаются топливом на 1,5-2 года, и поставки планируются сильно заранее.

🔵Во-вторых, в законе предусмотрена возможность экстренных поставок в обход запрета до 2028 года.

И самое главное — в этому году Конгресс выделил $2,7 млрд на возрождение собственной урановой индустрии. В начале века мирный атом вышел из моды на Западе, и теперь индустрию, которая вновь стала «зеленой», приходится возрождать.

🔎Очевидно, что при наличии большого и (относительно) дешевого конкурента с этим возникли бы сложности, и миллиарды рисковали быть потраченными впустую. Опять же, если с возрождением что-то пойдет не так, то до 2028 года остаются лазейки.

Теоретически, лишить хитроумных янки этих лазеек может сама Россия. Мол, раз вы запрещаете импорт от нас, мы запретим экспорт вам. Сомневаюсь, но чем черт не шутит?

Что касается урановых компаний, то рост цен на уран, как от возобновления интереса к ядерной энергетике в целом, так и от антироссийских санкций, преимущественно уже был заложен в цены.

🚩Основной урановый ETF – URA, вырос примерно на 50% (г/г). Отдельные компании, такие как Cameco (CCJ) или поменьше, вроде Denison Mines (DNN), прибавили даже по 100%. Впрочем, CCJ уже успела на днях разочаровать инвесторов низкой прибылью — акции упали на 7,67%.

Мозговой штурм
Сегодня мы поговорим о них. Выясним, что это такое, где и как применяется, какие российские компании работают в секторе, сколько зарабатывают и сколько могут зарабатывать.

Пока сектор нейротехнологий остается в тени некоторых других «горячих» технологических тем. Тем не менее на американском рынке инвесторы уже оценивают некоторые нейростартапы в миллиарды долларов.
А что в России?
Публичных компаний в секторе пока нет. Поэтому для поиска информации команда Bitkogan и исследовательское агентство Angel Invests провели исследование рынка нейроинтерфейсов России и СНГ.

Исследование скорее качественное — поговорили о насущном с владельцами и менеджерами компаний, занимающихся нейротехнологиями. Некоторые количественные оценки рынков взяты также из открытых источников и регулярного мониторинга российского рынка технологий «Нейронет» за 2023 год.

Сразу оговоримся, что речь идет о неинвазивных технологиях и приборах с БОС (биологической обратной связью). Проще говоря, в голову с чипами никто не лезет. Это важно, потому что подобный страх в массовом сознании — один из серьезных тормозов развития отрасли.

Неинвазивные нейроинтерфейсы позволяют фиксировать мозговые волны человека при помощи внешних приборов для электроэнцефалографии (ЭЭГ). Таким образом измеряется электрическая активность отделов мозга, а полученные данные применяются для решения широкого спектра задач — медицинских, исследовательских, психологических и развлекательных.
Где это применяется и какие объемы рынков?
Единых подходов к сегментированию и оценке рынков нейротехнологий пока не выработано.

Поэтому для оценки инвестиционных перспектив отрасли мы разделили ее на четыре направления: медицина, продукты для повышения качества жизни, образование, нейромаркетинг.

В целом эта классификация похожа на ту, что использует «Нейронет 3.0». Однако на наш взгляд, сегмент повышения качества жизни все же чуть шире, чем просто развлечения и спорт.

Если по медицине, нейромаркетингу и образованию взять оценки «Нейронет» 3.0, а в части повышения качества жизни к их данным добавить оценки участников нашего исследования, получим следующие реальные и прогнозируемые объемы рынка.

Медицинское направление самое большое, но повышение качества жизни и образования — самые быстрорастущие. Опрошенные эксперты оценили сегмент повышения качества жизни в 17 млрд рублей в 2024-м и годовые темпы роста в 10—15%. Образование растет даже немного быстрее, но не стоит забывать про относительно низкую базу.

Цифры подтверждают «естественное» ощущение, что прорыв может случиться именно в сегменте повышения качества жизни в силу массовости и относительной дешевизны продуктов из этого сегмента. Посмотрим на возможности и ограничения каждого из сегментов внимательнее.

Нейромедицина	Нейромаркетинг	Повышение качества жизни	Нейрообразование
Продукты помогают улучшить диагностику и коррекцию ряда заболеваний, связанных с активностью нервной системы. Здесь обязательны клинические подтверждения эффективности использования продуктов, что влияет как на требования к ним, так и на скорость вывода на рынок новых решений (требуется длительный цикл работы с врачами, проведение исследований и т. п.)	Продукты этого сегмента позволяют вывести маркетинговые исследования на новый уровень, фиксируя в контрольных группах пользователей различные эмоциональные реакции на товары, услуги, фильмы и т. п	Сюда относятся любые продукты и решения, направленные на повышение качества жизни человека, не относящиеся к медицинским. В таких продуктах используется мониторинг состояний пользователя и биологическая обратная связь (БОС) для закрепления желаемых состояний мозга посредством оперантного обусловливания (обучение с подкреплением)	Продукты этого сегмента помогут сделать образование более эффективным, а процесс обучения — более интересным и захватывающим. Ограничение на данный момент — нехватка компетентных преподавателей

Что мы видим?
Рынок есть и растет. И мы полагаем, что оценки роста могут быть слишком консервативные. Где-то это оправдано, а где-то — нет. Представить себе взрывной рост, пока он не случился, очень сложно. Однако в технологических отраслях, как правило, именно так и бывает. Что-то происходит, и мир меняется.
Какие перспективы у каждого из направлений?
Направление 1: будут совершаться прорывы в нейромедицине
Основной продукт — оборудование для медицинских учреждений, в том числе ЭЭГ-аппаратура и специализированные комплексы БОС. Здесь обязательны клинические подтверждения эффективности использования продуктов, что влияет как на требования к ним, так и на скорость вывода на рынок новых решений (требуется длительный цикл работы с врачами, проведение исследований и тому подобное).
Компании — лидеры сегмента: «Нейрософт», «Медиком МТД», «НейроМД», «Компьютерные системы биоуправления», «Нейроботикс».

«Основное направление, куда мы движемся, — это нейромедицина. Тут у нас есть разные устройства, не только повязки для снятия ЭЭГ, мы их называем нейрогарнитуры. Есть еще реабилитационные экзоскелеты, которые сгибают кисти рук, устройства электростимуляции мышц или мозга, устройства, которые помогают держать позу», — Владимир Конышев, генеральный директор «Нейроботикс».

Уже сейчас нейротехнологии в России используются для диагностики состояния пациентов с ПТСР и их реабилитации. Также есть примеры коррекции речевых расстройств и двигательных нарушений.

Главное препятствие для внедрения нейротехнологий в медицине — долгие и дорогостоящие исследования. Здесь обязательны клинические подтверждения эффективности использования продуктов, что влияет как на требования к ним, так и на скорость вывода на рынок новых решений (требуется длительный цикл работы с врачами, проведение исследований и тому подобное).

Для преодоления этого препятствия зачастую необходима господдержка, и ее оказывают — в рамках Национальной Технологической Инициативы (НТИ) и не только. Накопление данных, улучшение методов их анализа уже довольно скоро смогут перевести нейротехнологии в медицине из разряда экзотики в обыденность. Помогут преодолеть страхи и заблуждения, связанные с ними.

Сейчас прибором с БОС вооружается не конечный клиент, а специалист. С помощью точной фиксации реакций мозга клиента он может помочь ему отследить физическое и эмоциональное состояние, вооружив себя и его точным пониманием картины работы мозга в конкретных случаях, помочь скорректировать состояние. Нейроинтерфейсы также используются в постинсультной реабилитации в сочетании с экзоскелетом руки. Когда пациент представляет движение руки, нейроинтерфейс считывает его намерение, а экзоскелет двигает руку пациента.

Пример использования продукта в этом сегменте: NeuroV от «Нейроботикс». Пандемия изрядно подкосила людей в психоэмоциональном и когнитивном плане: нарушение сна, внимания, низкая стрессоустойчивость, высокая тревожность, депрессивные состояния и прочие неприятности. «Нейроботикс» тогда разработал специальный тренинг «Ковид-19» с отличными результатами. Компания и сегодня работает с государственными и частными заказчиками по вопросам лечения ПТСР, или, например, для улучшения состояния спортсменов, имеющих различные расстройства.
Направление 2: продукты на базе нейротехнологий повысят качество нашей жизни
Основной продукт сегмента «Продукты для повышения качества жизни» — потребительские нейрогарнитуры (беспроводные, с сухими электродами), ПО для мониторинга состояний и БОС. Благодаря мониторингу собственных состояний, таких как усталость и концентрация, пользователь может лучше понять себя и на основе этой информации сделать свою жизнь продуктивнее и счастливее. В отличие от медицинского сегмента, прибором БОС вооружается конечный клиент.

Компании — лидеры сегмента:  Neiry, «Лаборатория знаний»,  «Вербатория», «Нейромир», BrainstaRT, «Телебиомет», «Викиум».

Сейчас основной драйвер развития — рост рынка ментального здоровья на фоне роста числа людей, страдающих депрессией, тревожностью и другими расстройствами.

«Количество тревожных расстройств в мире растет. Как следствие, растет популярность различных средств снижения тревожности, от алкоголя и антидепрессантов до психотерапевтов и медитаций. А теперь появился еще один класс продуктов — майнд-трекеры. Это как фитнес-трекеры, только для мозга», — Александр Панов, генеральный директор Neiry.

Но ментальным здоровьем дело, разумеется, не ограничивается. В сегменте продуктов, направленных на повышение качества жизни, можно выделить целый ряд подсегментов:
 

• Рекомендательные сервисы.
• Wellness.
• Психологическое здоровье (в том числе сотрудников корпораций).
• Спорт.
• Рынок размеченных датасетов.
• SexTech.
• Промышленная безопасность.
• Развлечения.
• Искусство.

Участники рынка отмечают, что в любом подсегменте может появиться решение- геймченджер, которое радикально изменит рынок, как это было на рынке технологии Bluetooth c появлением наушников.

Пример использования продукта: наушники Neiry со встроенным энцефалографом.

«Чего ждать от рынка нейротехнологий? Все более компактных и доступных продуктов», — Дмитрий Орлов, заместитель исполнительного директора АО «Нейротренд».

«На горизонте ближайших 3—5 лет есть два сценария роста рынка: либо он будет расти неким естественным образом, на 15—20% в год, либо появится геймченджер или их группа — какие-то принципиально новые продукты, эффективно решающие задачу и ценные для пользователей. Тогда это приведет к кратному росту рынка в ближайшие 3—5 лет, поскольку сами технологии уже отлажены», — Александр Панов, генеральный директор Neiry.

Направление 3: бизнес использует нейромаркетинг, чтобы лучше узнавать потребителей
Основной продукт сегмента «Нейромаркетинг» — результаты исследований, полученные с помощью детектирования нейрофизиологических реакций респондентов в ходе исследований по оценке восприятия контента (стимулов) того или иного вида.

Компания — лидер рынка: «Нейротренд».

Рынок нейромаркетинговых услуг РФ исходя из расчета объема этого сегмента, сделанного в рамках исследования НТИ (сегмент нейрокоммуникаций и маркетинга) в 2022 году, оценивается в 6,2 млрд рублей с ростом до 6,7 млрд рублей в 2023 году.

«У „Нейротренда“ сейчас есть несколько направлений бизнеса: мы продаем услуги — нейромаркетинговые исследования, а также сложные исследования с элементами НИР, — и нейролаборатории (оборудование и ПО для нейрофизиологических замеров)», — Наталия Галкина, генеральный директор «Нейротренд».

Пример кейса из индустрии: нейровизор от «Нейротренда» — методика оценки рекламных роликов. При помощи нейромаркетинговых технологий (ЭЭГ, айтрекера и полиграфа) компания анализирует реакцию зрителей в момент просмотра рекламных роликов, получает объективную информацию восприятия, которую не могут дать классические маркетинговые исследования, и выделяет четыре ключевых показателя, демонстрирующие ее эффективность: внимание, интерес, эмоциональную вовлеченность и запоминаемость.
Направление 4: повысится эффективность образования
Основной продукт сегмента «Образование» — аппаратное обеспечение для образовательных учреждений, а также образовательные программы, которые позволяют обучающимся получить представление о функционировании нервной системы.

Компании — лидеры сегмента: BitronicsLAB, «Брейн-Девелопмент».

Благодаря увеличению адаптации нейротехнологий в школьной системе, появлению специализированных кружков, олимпиад — повышается уровень знаний у подрастающего поколения и их родителей.

Пример кейса из индустрии: BitronicsLAB создали наборы конструкторов для изучения нейротехнологий или использующие нейротехнологии. Наборы для разных возрастных групп (5—11 класс), имеющие акцент на совместимости с LEGO MINDSTORNS и/или с Arduino, в том числе предназначенные для изучения биологии, и аксессуары к ним.
Ключевые выводы
Участники нашего исследования сходятся во мнении, что основные направления развития нейроинтерфейсов — миниатюризация, удешевление и повышение эргономичности и функциональности устройств.

В этом плане крайне важна синергия нейронауки и современных ИТ-технологий. Именно такое сочетание сулит качественно новые результаты и вознаграждение инвесторам. Отсюда оценка той же Neumora в 2,4 млрд долларов на IPO.

Российский рынок продуктов на основе нейротехнологий, использующих нейроинтерфейсы, находится на начальной стадии развития. Многие компании появились лишь 5—6 лет назад. Все участники опроса отметили, что на данный момент конкуренции как таковой нет, поскольку все участники решают общую задачу популяризации своих решений, формирования рынка.

«Основная проблема, что народ не знает об этих технологиях. То есть мы должны очень много усилий вкладывать в популяризацию, в рассказы и так далее», — Владимир Конышев, генеральный директор «Нейроботикс».

«Главная задача рынка — находить продуктовые ниши для массового применения нейротехнологии. И при этом находить баланс между качеством собираемых нейроданных, комфортом пользователя и ценой устройства. Последнее мы взяли на себя, разработав, сертифицировав и наладив массовое производство удобной универсальной платформы на базе наушников. Ждем продуктов-геймченджеров на нашей базе», — Александр Панов, генеральный директор Neiry.

Проблема популяризации нейротехнологий напрямую связана с массовым распространением девайсов не только среди бизнеса, но и среди обычных пользователей. Про массовость распространения и всенародную любовь пока говорить сложно. Большинство исследуемых компаний не раскрыло информации о количестве проданных устройств. Исключением стала Neiry, которая поделилась своими цифрами по отгрузке в России, СНГ и в мире: за прошлый год команда продала более 1000 девайсов. По словам команды Neiry, они делают ставку на улучшение упомянутых выше миниатюризации, эргономичности и функциональности и регулярно выпускают на рынок консьюмерские продукты — в виде наушников, Lite- и Pro-версий.

Логика развития в технологических секторах такая, что рано или поздно происходит что-то, что все меняет.

Это может быть появление востребованных лекарств, превосходящих существующие аналоги, как в случае с Eli Lilly, или новое устройство из сектора повышения качества жизни, здоровья, образования, которое вдруг становится популярным. Проще говоря, геймченджер. Консервативные же оценки роста рынков — 10—15% в год, упомянутые нами в начале.

Для долгосрочного инвестора этого может быть вполне достаточно, но мы полагаем, что нейротехнологии могут дать больше.

В целом по отрасли накоплен большой опыт и есть немало наработок по разным направлениям. Не только концепций, но и конкретных устройств с конкретными результатами. Уверены, что будет еще больше, и совсем не удивимся, если для ускорения прогресса некоторые компании попробуют привлечь финансирование через IPO. Как мы уже знаем, за океаном в нейротехнологиях водятся единороги. Почему бы им не быть и в России?

Друзья, всем привет!

Судя по всему, в ситуации с американским госдолгом начал реализовываться более опасный сценарий.

Как мы с вами знаем, скоро размер этого долга достигнет 35 триллионов долларов. Но главное — размер не самого долга, а ежегодных платежей по нему.

✔️В 2023 году эти расходы составили $879 млрд, то есть 14% всех бюджетных трат против $717 млрд в 2022-м.
✔️По оценке Bloomberg, в 2024 году на обслуживание госдолга США может уйти $1 трлн.
✔️Процентные выплаты начали расти по мере увеличения ставки ФРС США.

Когда ФРС резко подняла ставки, идея была проста. Оперативно погасить инфляцию и относительно быстро перейти к снижению ставки, чтобы не нагружать бюджет. Однако… так не получается. Высокие ставки — это, похоже, надолго.

➡️А значит, занимать еще долго предстоит по цене, неподъемной для бюджета. Дефицит бюджета США в этом году ожидается на уровне $1,7 трлн. А возможно, он и до $2 трлн дойдет. Ловушка, однако.

🗣 Министр финансов США Джанет Йеллен заявила в среду, что возвращение рыночных ставок к допандемийным уровням «маловероятно»:

«Я думаю, что это отражает текущие рыночные реалии и прогнозы, которые мы наблюдаем в частном секторе — маловероятно, что доходность снова станет такой же низкой, как до пандемии».

В последнее время взгляды Йеллен существенно изменились: если в начале 2023 она считала, что возвращение низких ставок более вероятно, то в начале 2024 уже отметила, что по этому вопросу «присяжные еще не определились».

Формируя бюджетный план на 2025 финансовый год, Белый дом заложил новые прогнозы в отношении среднего уровня ставок как по трехмесячным векселям, так и по 10-летним облигациям: ожидается, что
✔️трехмесячная ставка будет в среднем по году около 5,1% по сравнению с прогнозируемыми в марте прошлого года 3,8%,
✔️а доходность 10Y облигаций — около 4,4% по сравнению с предыдущим прогнозом в 3,6%.

На прошлой неделе бывший министр финансов США, профессор Гарварда Лоуренс Саммерс заявил, что ФРС ошибается в своей оценке нейтральной процентной ставки.

🗣 «Нейтральные ставки ближе к четырем процентам, чем к двум», – заявил Саммерс в интервью Bloomberg.

«Произошло что-то очень фундаментальное, и я не уверен, что ФРС полностью это осознала».

Нейтральная ставка является базовым показателем ФРС, уровень которой, считается, не будет ни стимулировать экономику, ни сдерживать ее. В настоящее время ФРС оценивают этот уровень в размере 2,5% в долгосрочной перспективе.

А что нам что со всей этой информации?

1️⃣Американским госбумагам (UST) гарантирована высокая волатильность. TMF, в частности, вполне может летать в диапазоне 48-65.

2️⃣Выплаты по американскому долгу в таких условиях будут расти как снежный ком.

3️⃣Вполне возможен дополнительный удар по кредитному рейтингу США. Это, в свою очередь, может стать очень серьезным «черным гусиком» для рынков.

4️⃣Ну и последнее. В январе 2025-го в США возобновятся дискуссии насчет потолка госдолга. Как бы к тому времени госдолг этот не улетел на уровень $37 трлн, а платежи по обслуживанию его не превысили $1.1-1.2 трлн.

Чтобы переломить ситуацию, Америка должна перейти в мощному экономическому росту и быстрому снижению ставки. И то и другое — нереально. Похоже на тупиковую ситуацию.

#США #госдолг

@bitkogan

Россия может обанкротить Euroclear

Друзья, всем привет! 

Спрашивается, как такое вообще возможно? Оказывается, есть нюанс…

В ответ на предложенные меры по конфискации активов ЦБ в Евросоюзе Россия может подать в суд на Euroclear в Дубае и Гонконге. А также конфисковать наличные средства европейского депозитария в НРД в размере €33 млрд, пишет Reuters со ссылкой на слова европейского чиновника. Такой вот потенциальный «наш ответ Чемберлену». 

➡️ Если вдруг по тем или иным причинам произойдет конфискация или заморозка имущества Euroclear в России, Дубае и Гонконге, то европейскому депозитарию не хватит средств для обеспечения достаточного уровня капитала. И в результате регулятор будет вынужден отозвать лицензию Euroclear. 

➡️ Если Euroclear потеряет лицензию, то это может спровоцировать глобальный кризис по всему миру: Euroclear выступает депозитарием всея ЕС, и под его крылом хранятся активы общей стоимостью 37 трлн евро. Даже представить сложно, что начнется. 

📎Арбитражный суд Москвы уже взыскал с Euroclear 1,5 млрд рублей в пользу Россельхозбанка. Так что прецедент какой-никакой уже есть. Понятное дело, что для юрисдикции Дубая или Гонконга это пустой звук, но внутри России есть где развернуться с юридической точки зрения.

Произойдет ли это — вопрос весьма творческий, вот только ЕС теперь придется несколько раз все взвесить, чтобы не получить весьма своеобразное «алаверды» от российского стола — европейскому столу.

#санкции #блокировки #ЕС

@bitkogan

Давайте проведем простой эксперимент.

Глава ФРС многократно заявлял, что для первого снижения процентной ставки необходимо больше уверенности в том, что инфляция устойчиво замедляется по направлению к 2%.

❓Теперь поставьте себя на место ФРС и посмотрите на график инфляции. Есть ли у Вас уверенность, что прирост цен устойчиво снижается к 2%?

➡️ Думаю, не очень. Месячная инфляция в пересчете на год составляет 5,4% — очень далеко от цели.

К этому можно добавить, что инфляционные ожидания населения выросли на 3 года вперед с 2,4% до 2,7%. Статистика по рынку труда неоднозначная: рост безработицы с 3,7% до 3,9% компенсируется увеличением новых рабочих мест с 229 до 275 тысяч.

Так что ждать от ФРС мягкости пока не приходится.

Что рынок?

◽️В моменте доходности американских десятилеток выросли, но быстро отыграли весь рост обратно.
◽️Акции при этом отреагировали небольшим ростом.

Реакция непонятная. Из-за смешанной макрокартины каждый увидел в статистике подтверждение своей позиции. Кто-то решил, что инфляция выше ожиданий, и поставил на более жесткую политику ФРС. Кто-то отметил, что отклонение от ожиданий минимальное, а значит все идёт к снижению ставки в июне.

При этом TZA (ETF на тройной шорт акций малой капитализации) шел вверх, что весьма странно.

#США #инфляция

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Будет ли успешным обмен активами?

На днях я уже писал, что думаю об этом. Вчера на эту же тему выступал на РБК.

🟣Как известно, 11 марта Минфин сообщил о назначении «Инвестиционной палаты» организатором торгов заблокированными активами российских инвесторов.

Торги будут проходить по ранее подписанному президентом указу № 844, в рамках которого нерезиденты смогут выкупить у россиян заблокированные иностранные бумаги на деньги со счетов типа С. Это специальные счета, на которые иностранцам перечисляются доходы по принадлежащим им российским бумагам — купоны и погашения по облигациям, дивиденды по акциям.

Физические лица-резиденты смогут предъявить к выкупу более 3,5 тыс. биржевых инструментов, их список опубликован на  сайте «Инвестиционной палаты».

🟣В чем мне видится основной риск данной конструкции? Да все очень просто.

На этапе действий россиян все выглядит безупречно. А вот что касается нерезидентов — здесь основная «засада» нас ждет на этапе согласования сделки со своим регулятором.

🚩Пул российских инвесторов будет анонимным. Для западного регулятора это означает, что в таком пуле иностранных активов могут быть те, которые принадлежат подсанкционным лицам.

А раз так… ну его, тот риск. Западные чиновники никогда не возьмут на себя ответственность за принятие такого решения.

Но если бы только ЭТО было проблемной точкой: помимо нее есть еще дополнительные моменты:

1️⃣ Какой стимул нерезидентам менять свои деньги на кучу акций, задействованных в пуле? Не вполне понятно. Ведь среди приличных бумаг там появится и всякий мусор.

2️⃣ Если обмен состоится, нерезиденты получают набор заблокированных Euroclear бумаг. Если этот обмен будет проводиться без согласия западных регуляторов, не факт вообще, что Euroclear согласится разблокировать эти активы. А это значит, что на такой обмен нерезиденты вряд ли согласятся добровольно.

Так что «по любви» данная история, боюсь, не закончится. А принудительно?

Лучше этот вариант даже не рассматривать. Это такой ящик Пандоры открывает… мама не горюй.

В частности, если что-то сотворить «не по согласию сторон», возможны очень неприятные симметричные и несимметричные действия наших «горячо любимых» коллег с обратной стороны.

P.S. Небольшая справка.

Резиденты

✔️Всего у российских физических и юридических лиц заблокировано активов на 5,7 трлн рублей (из них примерно 5 млн физических лиц — им принадлежат 1,14 трлн рублей).

Нерезиденты

✔️ Всего заблокировано лиц: нет точной информации. 
✔️ Всего заблокировано активов: нет точной информации.
✔️ Всего денежных средств на счетах типа «С»: €5 млрд ≈ 500 млрд рублей.

Так что цифры в данной истории требуют отдельного уточнения.

Вывод: идея замечательная. А вот воплощение… творческое. С первого раза может не полететь.

#санкции

@bitkogan

💭 В пятницу я закрыл часть позиции в TMF и сразу стал получать вопросы: «Зачем, если я жду дальнейшего снижения доходностей Treasuries?»

Дело в том, что ни один актив не двигается лишь в одном направлении, если это не биткоин. Да и тот иногда корректируется, как и все остальные. Что уж говорить про плечевые фонды, вроде TMF. Активно управляемая стратегия может и должна это использовать.

➡️ Я активно набирал TMF в конце января – начале февраля после роста доходностей на переносе ожиданий снижения ставки ближе к концу года. На 12 февраля TMF весил 8,4% от портфеля при средней цене покупки $55,74.

➡️ После роста TMF к началу марта его вес в портфеле увеличился до 9%, и я решил, что это многовато перед сегодняшними данными по инфляции. Если вдруг подтвердится тренд на ее укрепление, то может случиться душевная коррекция по доходностям.

И в целом чрезмерная концентрация даже качественного актива в портфеле означает концентрацию рисков, а это нехорошо. Например, Уоррен Баффет по этой причине сократил позицию в Apple, когда бумага слишком быстро росла. Был прав, кстати.

Я не знаю наверняка, будет коррекция или нет. Но если будет, то продав часть позиции по хорошей цене, я смогу восстановить ее дешевле, не увеличивая при этом объем позиции сверх меры.

Буду ли докупать дороже, если TMF пойдет выше?

🔎Посмотрим. Так или иначе, рост TMF означает рост прибыли по основной части позиции. А любые решения по позиции проще принимать, имея прибыль, а не убытки на руках.

#TMF

@bitkogan

❗️ Повышение НДФЛ до 15% для доходов от 1 млн руб. в год (от 83 тыс. руб. в месяц) обсуждают в правительстве.

Скажу откровенно, я не в восторге от такой шкалы по одной простой причине. Люди, которые сегодня получают 6 или 7 млн рублей в год — это абсолютно не богатые люди. Это люди неплохо зарабатывающие. Их меньше полумиллиона. Но они уже будут платить по ставке 20%.

Кого-то это сподвигнет, по всей видимости, так или иначе уйти в тень. Наш народ не очень любит платить.

Можно было сделать несколько по-другому. Вместо 20% сделать 16-17%. И основное повышение сделать для тех, кто зарабатывает больше 30-40 млн рублей в год. Потому что они действительно никуда не денутся, учитывая мировые тренды, и будут платить.

🔎С другой стороны, цифровизация и большая закрытость системы помогут увеличить собираемость. Но не так, как власти планируют. А когда будет полная цифровизация — никто никуда не денется, настолько все будет прозрачно. В комплексе это сработает.

Можно сменить, конечно, налоговую юрисдикцию. Вопрос стоит в альтернативе. Мы знаем, что есть Кипр, Болгария, Дубай. Но тем, кто активно и много работает в России, просто выбора не останется.

🚩Второй важный момент — повысит ли это социальную справедливость. Все-таки реально богатые — это те, у кого ежемесячный доход значительно более 2-3 млн руб. Там надо сделать упор. А мы дестимулируем тех, кто зарабатывает 400 тыс. в месяц.

🚩Еще момент — подъем налогов приведет к снижению потребления. Это может повлиять на покупательную способность населения. Негативный момент.

#налоги

@bitkogan

Группа «Ренессанс страхование» (RENI RX) опубликовала финансовые результаты за 2023 г., которые оказались весьма сильными. В частности, чистая прибыль компании достигла исторического рекорда.

Напомним, что «Ренессанс» — единственная публичная с первым уровнем листинга компания из сектора страхования на российском фондовом рынке. Как обычно, пройдемся по ключевым моментам отчета.

🟣Суммарные премии выросли в годовом выражении на 17,3% до 123,4 млрд руб.
🟣Инвестиционный портфель увеличился на 23% год к году и составил 182 млрд руб.
🟣Компания изменила дивидендную политику: с марта текущего года «Ренессанс» будет платить дивиденды 2 раза в год и не менее 50% от чистой прибыли.
🟣Анонсированы новые перспективные проекты. Так, в прошлом году была запущена новая компания в сфере ментального здоровья «Просебя». Годовой потенциал профильного рынка оценочно составляет порядка 850 млрд руб. в год.

По моему мнению, из вышеперечисленного инвесторам интересна, прежде всего, информация о дивидендах. Поэтому подчеркну именно этот пункт.

➡️ Дивиденд на акцию за 2 полугодие 2023 г. составил 2,3 руб. Совокупная годовая выплата составила 10 руб., общая дивидендная доходность оказалась на уровне 10%. Всего в 2023 г. на дивиденды планируется направить 5,6 млрд руб. Это порядка 54% от чистой прибыли компании за 2023 г.

Вывод: однозначно сильные результаты. К тому же, в «Ренессансе» прогнозируют, что в 2024 г. бизнес продолжит расти двузначными темпами. Что ж, попутного ветра! В целом смотрю на компанию позитивно, вижу определенный потенциал для ее акций. Для российского инвестора это привлекательная аллокация на сектор страхования, да еще и почти безальтернативная.

#российский_рынок #страхование #отчетность

🇷🇺 Россия слезает с «нефтяной иглы»?

Друзья, всем привет!

Вижу радостные новости о росте выручки несырьевого сектора экономики.

Однако обратимся к официальной статистике. Действительно, в 2023 г. доля сектора добычи полезных ископаемых снизилась и в ВВП, и в общем финансовом результате по всем секторам. Это видно на графиках.

• 

• 

• 

Но радоваться пока рано.

1️⃣Это лишь один год. Снижение не носит устойчивый характер. Оно может объясняться санкциями на нефтегазовый сектор и повышением государственных расходов в оборонной промышленности. Сохранится ли этот результат после снижения военных расходов и улучшения условий внешней торговли? Большой вопрос.

2️⃣Зависимость от нефти и газа все ещё очень высока. Так, в прошлом году нефтегазовые доходы составили почти треть от всех доходов федерального бюджета.

📎Кстати, из последнего пункта следует важный вывод. Снижение доходов от нефти и газа приходится компенсировать сбором от других секторов. Если ситуация в секторе ухудшится, мы снова столкнемся с повышением налогов.

#бюджет #РФ

@bitkogan

🥇 Друзья, на прошлой неделе мы давали анонс статьи о российских золотодобывающих компаниях. Напомним, что на фондовом рынке РФ в настоящее время торгуется 4 ключевых эмитента: «Полюс», Polymetal, «Селигдар» и «Южуралзолото». Каждая из этих компаний уникальна по своему.

1️⃣ «Полюс» — лидер сектора. Компания является одной из крупнейших в мире по объемам добычи (около 3 млн унций), плюс имеет солидную и качественную ресурсную базу. Основные месторождения — «Олимпиада», «Благодатное» и «Вернинское». Главная «фишка» «Полюса» — самые низкие в мире операционные затраты.

В золотодобыче есть один важный показатель — Total cash cost (TCC), который показывает, сколько компания тратит денег на производство 1 унции золота. «Полюс» сегодня имеет самый низкий в мире показатель — порядка $390. Причем, по итогам 2023 г. TCC снизился на 25% за счет ослабления рубля и добычи руды с более высоким содержанием металла по сравнению с 2022 г. Благодаря этому в 2023 г. рентабельность EBITDA компании достигла 71%. Это очень высокий показатель.

2️⃣ Polymetal до недавнего времени был вторым игроком на российском рынке после «Полюса». Основное отличие — Polymetal помимо золота добывал еще и серебро. Общее производство составляло около 1,7 млн унций, рентабельность EBITDA была — 43%.

Сегодня Polymetal — главный ньюсмейкер в золотодобывающем секторе. Сначала это было связано с редомициляцией, а на прошлой неделе собрание акционеров Polymetal большинством голосов одобрило сделку по продаже российского бизнеса компании «Мангазея».

Бумаги POLY существенно отстают от конкурентов: за последние 12 месяцев котировки «Полюса» выросли на 28%, а Polymetal — снизились на 30%. Все логично: учитывая, что российские активы проданы, а дивидендные перспективы не радужные, риски для акций Polymetal достаточно высоки. Особенно, с учетом информации о делистинге, которая появляется в СМИ время от времени. Поэтому насчет Polymetal, как инвестиционной идеи пока держимся в стороне.

3️⃣ «Южуралзолото» — новое имя на российском фондовом рынке. IPO компании прошло совсем недавно, и акции имели успех среди инвесторов. Так, по сравнению с ценой размещения котировки к настоящему моменту выросли более, чем на 40%.

Компания интересная, но, скажем так, на перспективу. Сегодня объем добычи составляет порядка750 тыс., рентабельность EBITDA — 48%. В ближайшие годы ЮГК планирует существенно нарастить добычу за счет ввода в строй новых месторождений. В будущем, вполне возможно, — интересный объект для поглощения более крупным игроком.

4️⃣ «Селигдар» — еще одна небольшая компания, которая кроме золота также производит олово и вольфрамовый концентрат. Объем добычи составляет около 250-260 тыс. унций в год, рентабельность EBITDA по итогам 9 месяцев 2023 г. достигла 40%.

Компанию сегодня можно назвать инноватором российского фондового рынка в контексте облигаций. «Селигдар» в 2023 г. разместил облигации, номинальная стоимость которых привязана к цене золота. Это очень похоже на так называемые линкеры, т. е. номинальная стоимость бумаг равна цене 1 г золота, устанавливаемой ЦБ РФ. Цена меняется вместе со стоимостью золота, т. е. инвестор берет на себя потенциальный риск, связанный с падением цен на золото.

Вот такая интересная палитра. Что ждем мы ждем от сектора в будущем? Многое будет зависеть от динамики цен на золото. Как правило, в периоды высоких процентных ставок цена на металл снижается. По многим прогнозам, в ближайшие кварталы ФРС может начать снижать ставку, что окажет золоту определенную поддержку. Мы не ожидаем, что будет какой-то космический взлет, но достижение уровня в $2300 за унцию вполне реально.

Резюме. Учитывая высокие риски, мы пока Polymetal в качестве инвестидеи не рассматривали. Фокусируемся на лидере отрасли «Полюсе», а также на более волатильной и перспективной истории с ЮГК.

#российский_рынок #золото

@bitkogan

К обмену заблокированными активами приготовиться!

Минфин назначил Инвестиционную Палату организатором обмена замороженными активами.

Главные детали процедуры:

▪️Заявки будут принимать от всех участников рынка, поскольку оператором обмена будет выступать «Инвестиционная Палата», которая не находится под санкциями.

▪️Сумма обмена на каждого инвестора — не более 100 000 рублей.

▪️Дисконта для нерезидентов не будет — цена на каждый актив будет с западных бирж. Пожалуй, это самая главная новость. 

Под обмен попадет более 3,5 тыс. бумаг, среди которых:

1️⃣Акции иностранных компаний.
2️⃣Депозитарные расписки на акции иностранных компаний.
3️⃣Инвестиционные паи (в том числе FinEx). 

❗️Важно: активы должны были учитываться в НРД на момент блокировки. То есть обмен преимущественно коснется бумаг, которые торговались на Мосбирже за рубли. Поэтому на бумаги с СПБ Биржи это не распространяется, к сожалению.

Что нельзя будет обменять?

↘️ Еврооблигации.
↘️ Расписки российских компаний с зарубежной регистрацией (Yandex, Ozon, X5 и другие).
↘️ Структурные ноты.

Что по срокам?

➡️ 22 марта: фиксируются цены на иностранных биржах.
➡️ 25 марта — 8 мая: резиденты подают заявки на продажу.
➡️ 13–31 мая: формирование лотов из пула бумаг, которые продают резиденты.
➡️ 3 июня — 5 июля: принимаются заявки нерезидентов-покупателей.
➡️ 29 июля: расчеты по сделкам. Резиденты получают денежные средства, а нерезиденты — возможность вывода бумаг без разрешения Правкомиссии.

Что мы думаем по этому поводу?

Для российских резидентов эта новость исключительно положительная. Наконец-то мы имеем какие-то сроки и подробности.

Но не добавить ложку дегтя мы все же не можем: депозитарные рокировки требуют участия всех сторон, а данный обмен не согласован с Euroclear. Ведь для этого пришлось бы налаживать связи.

Именно поэтому возникает вопрос: будут ли нерезиденты выкупать активы по рыночным ценам без согласия на депозитарные переводы от Euroclear? Как потом нерезидентам-покупателям заводить эти бумаги в иностранный контур — неизвестно. Все же такого рода сделка предполагает равновесие риск = выгода. А для нерезидентов выгоды при таком сценарии не очевидные. 

Как это отразится в будущем на взаимоотношениях НРД и Euroclear — вопрос творческий, но размышлять о нем, по всей видимости, мы будем потом.

#санкции

@bitkogan

🥇 Еще раз про золотодобытчиков

На прошлой неделе писал о путешествиях во времени для покупки еще не подорожавшего золота. А именно акций золотодобытчиков, которые пока дешевы.

Дешевы они потому, что страдают от растущих издержек. Однако, когда золото выходит на новые уровни, выручка увеличивается гораздо быстрее, и прибыль майнеров подскакивает.

Посмотрим чуть подробнее, как это происходит.

▫️Долгосрочно (последние 10-12 лет) среднегодовые цены на золото растут на $50-60. Издержки чуть медленнее, но примерно в том же темпе.

▫️Бывает, что и то, и другое падает, как, например, в 2012-2015 годах. Но обычно расходы все же идут вверх. Более того, после пандемии они сделали это так резко, что обогнали долгосрочный тренд. Отсюда снижение прибыли и акций золотодобытчиков.

Однако ситуация меняется. Например, по Barrick Gold аналитики не ждут значительного роста издержек в 2024 году — лишь до $1341 на унцию против $1335 в 2023-м. Поближе к тренду, так сказать. 

↗️ А вот цены на золото обновляют рекорд за рекордом. Уже текущих $2177 за унцию достаточно, чтобы разница между ценой золота и издержками превысила долгосрочный тренд на $170-180— больше, чем в 2021 году. Тогда прибыль на акцию Barrick Gold и цена бумаги были примерно на 40-50% выше, чем сейчас.

◽️При этом золото своего предела, вероятно, еще не достигло. На сколько вырастет — посмотрим. Это будет зависеть от времени и скорости снижения ставок. Однако $2300 за унцию не выглядят как недостижимый уровень.

Это лишь на 6% выше закрытия в пятницу, но такая цена может практически удвоить прибыль компании относительно 2023 года. Акции, вероятно, отреагируют соответственно.

А если золото пойдет еще выше?

▫️Если принять, что мультипликаторы останутся неизменными, то каждые дополнительные $100 в цене золота могут дать 25-30% к текущей довольно низкой цене бумаг.

Это, естественно, лишь гипотеза. В жизни все может быть иначе.

➡️ В расчетах используются среднегодовые цены. Поэтому для надежного влияния на показатели компаний и цену акций недостаточно просто дорасти до высокого уровня. Важно там остаться, да и расти желательно побыстрее.

Тем не менее год еще только начался, а золото уже взяло неплохой темп. Риски для золотодобытчиков при таких ценах невелики, а вот прибыль может очень даже порадовать.

#золото

@bitkogan